2025年3月中，那斯達克100從2月中旬的高點下來了一成多。這一集開場，James老師用一張表回應這兩週湧進來的問題：資產配置該怎麼調？

表上是一整排beta階梯，以QQQ、QLD（兩倍）、現金的比例表示：442是beta 1.2，532是1.1，433是1.0，523是0.9，424是0.8，514是0.7，415是0.6，505是0.5。他同時說了幾句看起來方向不同的話：

  • 「你的人格與風險承受度一生改變不大，不可能每年都改變beta。」要一開始就決定，之後被動導航。
  • 「當市場下跌是檢視自己風險承受度最佳時機，不要太過高估自己。」
  • 「市場在上漲的時候調降beta纔是對的，市場下跌的時候調降beta就是殺低。」
  • 「你認為你現在安全的beta，再往下降兩格，應該是你比較舒服的。」

這幾句話放在一起，其實是一套完整的流程，只是順序要排對。

下跌負責量，反彈負責改

「一生不太會變」指的是人的性格；「下跌時檢視」指的是人對自己性格的認識。前者也許穩定，後者常常是錯的：沒經歷過下跌的人，對自己的估計往往偏高。James老師的說法是：「你不要說你不怕鬼，你從來沒見過鬼。」

當天的主持人也補充：在下跌的過程裡，市場氣氛、身邊人的眼光都可能讓人做出錯誤的決定，到底能承受多少，別人沒辦法替你回答，連另一半也不行。

所以下跌的功能是量測：在跌了一成多的這兩週，自己睡得好不好、有沒有一直開APP、有沒有想把槓桿賣掉。量到的結果，是下一次配置的依據。

但量測和調整不能在同一個時間點做。在下跌中把槓桿賣掉，等於把剛跌掉的部分確定成虧損；如果接下來反彈，又會想加回去，兩次都做在不利的位置。James老師給的順序是：跌的時候記下來，等市場反彈時再往下調。他在兩週後的00509也補了一句：反彈的窗口往往很短，很多人反彈兩天覺得沒事就沒換，等再跌下去又後悔。

這個順序還有一個附帶的好處：反彈時的心情通常比下跌時好，在那個時候降低beta，比較不會矯枉過正；而如果反彈一來，就覺得自己其實撐得住、不想降了，那也是一個有用的量測結果，只是要誠實區分「真的撐得住」和「只是鬆了一口氣」。

實際能做的，是在下跌當下就把決定寫下來：要降到哪一格、在什麼情況下執行（例如指數回到某個位置，或某個日期），到時照做，不再重新討論一次。

「再降兩格」差多少

降兩格聽起來很抽象。用2022年整年的報酬來換算（QQQ含息約跌33%，QLD約跌60%，現金假設全年約1.5%，年中不做任何調整）：

配置（QQQ:QLD:現金） beta 2022年全年 2000至2002年三年（期間不再平衡）
442 1.2 約-37% 約-66%
532 1.1 約-34% 約-63%
433 1.0 約-31% 約-55%
523 0.9 約-28% 約-52%
424 0.8 約-25% 約-44%
505 0.5 約-16% 約-31%
100% QQQ 1.0 約-33% 約-73%
80% QQQ、20%現金 0.8 約-26% 約-56%

（QLD在2006年以前沒有上市，以那斯達克100兩倍日報酬扣除借款成本與費用模擬；2000至2002年的現金三年累計報酬以約11.5%估計。實際做聰明再平衡的話，數字會不同。）

從442降兩格到424，2022年那種一年期的下跌，帳面跌幅大約從四成縮到四分之一；2000年那種連跌三年的空頭，從三分之二縮到四成多。每一格大約對應三到五個百分點，連跌三年時差距會拉得更開。

表上還有一個值得注意的對照：同樣是beta 0.8，424（四成現金）和八二配置（兩成現金）在2022年差不多，但在2000到2002年差了十幾個百分點。beta只描述「市場動1%你動多少」，描述不了長空頭裡現金能撐多久。量自己的時候，除了看beta，也要看現金比例。

「超過15年不可能虧本」不能拿來當借款的前提

同一集後半段，一位45歲的學員說銀行願意給他理財型房貸、可以只繳息到75歲，問該怎麼用。James老師的回答是：「你只要任何投資超過15年，就不可能虧本，所以30年保證至少都有9%的回報率。」

這句話用來鼓勵長期持有可以，用來當借款的計算前提就太滿了：

  • 那斯達克100在2000年2月到2015年2月這15年，含息年化大約只有0.7%。帳面上沒有虧本，但如果這15年是借利率2%到3%的錢投進去，扣掉利息就是虧的。
  • 日經225指數在1989年底創下的高點，要到2024年2月才被超過，前後34年。
  • 美股過去任何30年的報酬大多不差，但「大多」和「保證」是兩回事，何況單一指數的集中度比整體美股高。

James老師接著給學員的建議其實是保守的：先問自己，借出來之後市場再跌兩成會怎麼樣；扛不住就把現金拉高，甚至降到523或424。這比「15年不可能虧本」更適合當決定的依據。借款越長、越大，越該用上面那張表裡最差的那一欄來檢查，而不是用平均值。

小結

這一集的beta階梯，配上「下跌時量、反彈時改、再降兩格」，是一套很實用的自我校準方法。關鍵在於分開兩個動作：下跌時把真實的感受記下來，反彈時才執行調整，並且事先寫好條件，免得到時又說服自己再等等。至於借長期的錢，就不要把「15年不會虧」當成保證；用最難熬的那幾段歷史去檢查，能活過去的配置，才是可以借錢的配置。

影片：00507【人生最珍貴的不是金錢，而是時間；資本主義的真相：金融與政府如何讓人陷入勞動陷阱？】（CLEC投資理財頻道，2025年3月15日）

簡報：CLEC 官方週講簡報（2025年3月15日）