這一集開頭，有學員問：穩定幣大量發行之後，會不會推高短期公債的需求、壓低短期利率？James老師順著這個問題，講了一段長債和短債的比較，簡報上寫得很清楚：

「如果以票面5%利息三十年的國債（通膨3%），實質年化報酬率（real IRR）相當於短期年利率只有1.94%。所以，現在短期債4%是遠遠高於5%利息三十年的國債實質年化報酬率的1.94%。」

他的結論是：個人不要去買長天期公債，現金部位放短期票券就好。這個結論，放在CLEC的配置邏輯裡是說得通的。但推出結論的那個比較，值得拆開來看，因為它示範了一個很常見、也很容易讓人做錯決定的算法。

1.94%是對的，錯在拿它去跟4%比

先驗算：名目利率5%、通膨3%，實質利率是（1.05÷1.03）減1，約1.94%。這一步沒有問題。

問題在下一步。1.94%是扣掉通膨之後的「實質」報酬，4%卻是短期票券的「名目」利率，還沒扣通膨。用同一個3%通膨假設扣一次，短債的實質報酬是（1.04÷1.03）減1，約0.97%。

用同一把尺 名目利率 假設通膨 實質報酬
30年期公債 5% 3% 約1.94%
短期票券 4% 3% 約0.97%

同樣假設通膨3%，長債的實質報酬反而比較高。James老師在課堂上補了一句「短期三個月沒有通膨改變，拿到的利息就是實質年化報酬」，但通膨不會因為債券天期短就放過你：三個月期的票券到期後拿回來的錢，一樣要面對這三個月的物價上漲。如果真的擔心通膨，短債的優勢不是不受通膨影響，而是到期後可以用新的利率再買一次，利率會跟著通膨調整。

另一個小地方：他說「5%的利息30年後只剩下1.9，如果變成100年就等於沒有價值」。實質報酬1.94%是每一年的報酬率，不會因為天期拉長就往下掉；會隨時間縮水的是「某一筆遠期的利息」換回今天的購買力。100年後拿到的那5塊錢確實很不值錢，但這不代表100年期債券每年的實質報酬是零。

市場自己就有一把實質利率的尺

不必自己假設通膨。美國財政部發行抗通膨公債（TIPS），它的殖利率就是市場直接報出來的實質利率。依美國聖路易聯準銀行（FRED）的資料，這集錄影當天（2025年6月13日）：

  • 30年期公債殖利率約4.90%。
  • 30年期抗通膨公債的實質殖利率約2.64%。
  • 3個月期國庫券殖利率約4.45%。

把前兩個相減，市場隱含的未來30年平均通膨大約2.3%，比老師假設的3%低。換句話說，以當時的價格，市場認為買30年公債的實質報酬大約2.6%，而不是1.94%；而3個月期國庫券扣掉同樣的通膨，實質報酬大約2%出頭。這不是說市場一定對，而是提醒：拿來比較的兩邊，必須用同一個通膨假設、同一種口徑。

至於簡報說「美國想發行百年國債」：美國財政部過去確實多次討論過50年、100年期的超長天期公債，2017年時任財長梅努欽也公開說值得研究，但到2025年為止，最長的天期仍是30年。

不買長債的好理由，是價格波動

那個人該不該買長債當現金部位？答案仍然是最好不要，只是理由要換。

長債真正的風險是價格。30年期公債的存續期間很長，利率只要上升1個百分點，價格就可能跌掉一成五以上。2022年聯準會快速升息，追蹤20年以上美國公債的ETF（TLT）全年報酬約負31%。如果配置裡的現金部位放的是長債，股市大跌、需要動用現金的時候，現金本身可能也正在大跌。

這正好回到老師同一集講的另一句話：「現金是資產配置的食物與空氣水。」現金部位的工作是穩定、隨時拿得出來，不是追求最高的實質報酬。短期票券、貨幣市場基金之所以適合，是因為價格幾乎不動，而不是因為它的實質利率比較高。

所以這一段可以這樣重新整理：

  • 長債與短債比報酬，要嘛都用名目利率，要嘛都換成實質利率，不能一邊扣通膨、一邊不扣。
  • 同樣通膨下，長債的實質報酬未必比較差；它的代價是利率上升時價格大跌。
  • 現金部位的任務是當救生艇，選短天期，是為了價格穩定，不是為了報酬比較高。

同一集的另一把尺：保單的報酬率

同一集還有一段學員留言：家人寧可要保險「每年一點多趴」的確定回報，也不要長期約9%到10%的股市報酬，「千言萬語抵不過一句：萬一跌了怎麼辦」。

這裡其實也是同一把尺的問題。儲蓄險宣傳的「預定利率」或「宣告利率」，常常不等於實際的年化報酬（扣掉費用、提前解約的損失之後通常更低）；而股市的9%到10%是名目、長期平均，中間可能有好幾年是負的。兩邊放在一起比之前，都要先問清楚：這是名目還是實質？是保證還是平均？是每年還是總共？

James老師說，最後能說服家人的不是試算表，而是你自己變成一棵大樹。這句話也許是真的，但在那之前，至少可以確保自己手上的試算表，兩邊用的是同一把尺。

小結

「長債實質只剩1.94%」是一個好用的提醒：票面利率不等於你最後拿到的購買力。但同樣的提醒要用在每一個數字上，包括短債的4%。比較報酬之前，先統一口徑；決定現金放哪裡時，看的是它在最壞的那天還在不在，而不是它的利率是不是最高。

影片：00518【從房子到債券：資產配置是奇門，避開詐騙、看懂風險、重返指數】（CLEC投資理財頻道，2025年6月14日）

簡報：CLEC 官方週講簡報（2025年6月14日）