CLEC第564集的開頭，James老師談到一則當週的消息：台灣股票質押借款的人變多，部分券商的不限用途借貸額度傳出吃緊，暫停受理新案。他接著給已經退休、靠股票質押支應生活費的人一個建議：

「你現在就把明年一年的生活費先借出來，放在短債基金。到了年底，再把後年的借出來，每次都多借一年。假如年底借不到後年的錢，你就有一年的時間趕快去找別家金融機構。先借先贏。」

這是很實際的一招，也看得出他把「借不到錢」當成一個真實的風險。但把這個建議跟同一集的另一句話放在一起看，會發現有一個問題還沒被回答。

先借一年，買到的是預警時間

先看這招做對了什麼。靠質押過生活的人，最怕的不是利息，而是某一天想借借不到。2026年4月底的情況就是一個例子：金管會在記者會上說明，券商的融資、不限用途借貸等融通總額，上限是券商淨值的4倍，當時整體平均只用到約159%，沒有任何一家券商碰到法規上限；個別券商暫停受理新案，是各自從風險控管角度做的決定。

這段說明其實透露了一件比額度更重要的事：借不借你，是放款的人自己決定的，法規沒滿也一樣可能借不到。先多借一年，等於把「借不到」這件事提前一年發現，讓自己有時間換一家機構，而不是在帳單到期的那個月才手忙腳亂。從這個角度看，這是把現金流的斷點往後推了一年，邏輯上跟一般退休規劃裡「預留一到兩年生活費」的現金水位是一樣的。

一年夠不夠，要看最壞的時候有多長

問題在於，放款機構收緊的時間點，通常不是隨機的。市場大跌時，擔保品價值下降、券商與銀行的風險控管變嚴，借款人也同時變多，這幾件事往往一起發生。也就是說，最需要「去別家借」的那一年，很可能剛好是每一家都比較保守的那一年。

而市場從谷底回來要多久，歷史上差距很大：

  • 2022年那斯達克100從前一年11月的高點跌了三成多，到2023年底才回到前高，大約兩年。
  • 2000年網路泡沫後，那斯達克綜合指數要到2015年4月才站回2000年的高點，前後約15年。

一年的緩衝可以應付「換一家借」這種小插曲，但碰到持續好幾年的空頭，它能做的只是讓壓力晚一年來。

另外有兩個細節值得留意。第一，借來放在短債基金的錢，本身就要付利息，等於多背一年份的負債。第二，00865B投資的是美國短期公債，資產是美元計價，淨值會隨美元兌台幣的匯率變動；拿台幣借款去放美元資產當生活費，匯率朝不利方向走時，這筆「預備金」換回台幣會比預期少。這兩點都不致命，但「先借出來放著」並不是零成本的保險。

自由現金流的那條規則，退休的人用不上

同一集的後段，James老師談到什麼樣的借款可以借，給了一個很清楚的標準：「用自由現金流還得起的貸款就可以借」，自由現金流就是薪水收入扣掉支出後還剩下的錢。

這是一條很好的規則，因為它保證了還款來源跟市場無關：不管股市跌多少，每個月的薪水都在，貸款就繳得出來。

但退休族用質押支付生活費，剛好站在這條規則的反面：沒有薪水，也就沒有自由現金流；借來的錢不是拿去買資產，而是花掉了；利息與本金的來源，只能是下一次借款，或最後賣掉資產。用一個簡化的例子算一次：每年借120萬元當生活費、借款利率3%、利息也一起滾進負債，不還本：

  • 10年後，負債約1,417萬元。
  • 20年後，負債約3,321萬元。

如果手上有3,000萬元的股票，而碰上一段股價十年原地踏步的時期，第10年時負債已接近資產的一半；這時若市場再跌四成，擔保品只剩1,800萬元，跟負債相比約127%。多數券商的不限用途借貸，整戶擔保維持率低於130%就要補繳，否則可能被處分擔保品。到了這一步，問題就不再是「明年借不借得到」，而是「今年會不會被迫賣在低點」。

這不是說靠質押退休一定行不通。資產長期成長得比負債快，負債占資產的比例就會越來越低，這也是這套方法的立論基礎。但它成立的前提，是資產的成長速度與市場的時間表，而不是「先借先贏」。

三個比「先借先贏」更早該問的問題

如果打算用質押支應退休生活，先借一年可以是工具之一，但在那之前，下面幾題答案應該要先寫下來：

  • 負債占資產的比例，自己設的上限是多少？碰到上限時，是減少生活開銷、賣一部分資產，還是停止借款？
  • 如果借不到錢的時間不是一年，而是三年，生活費從哪裡來？手上有沒有不靠借款、不必賣股的現金或短債部位可以撐？
  • 借款的期限與展延條件是什麼？不限用途借貸每次期限通常是6個月，需要展延；展延不是借款人單方面能決定的事。

James老師在這集也說，年輕人最大的風險是報酬太低，一輩子累積不了資產；退休的人則是以「開銷最大化」為目標。這個分法有道理，但退休階段的風險也跟著換了樣子：不再是報酬低，而是在市場最差的那幾年，被迫用最低的價格把資產換成生活費。

小結

「先借先贏」解決的是一個真實的小問題：額度吃緊時，提早一年知道自己借不到。它沒有解決的，是背後的大問題：一筆沒有薪水可以還的借款，會隨時間累積，而放款機構最保守的時候，往往就是市場最差的時候。把這招當成預警系統很好；把它當成安全網，就高估了它能接住的東西。

影片：00564【人生最大的風險不是波動，而是一輩子都沒有資產】（CLEC投資理財頻道，2026年5月9日）

簡報：CLEC 官方週講簡報（2026年5月9日）