2025年的最後一堂課，James老師送了大家一個「禮物」：以前說要存到年開銷的50倍才能退休，現在工具多了，15倍就夠。做法是拿10倍年開銷放在高股息產品，每年拿12%的配息，剛好是1.2年的開銷；另外5倍放在433或70／30的資產配置裡繼續成長。他還列了各地可以用的標的：美國與台灣複委託用QQQI，中國用南方紅利低波50聯接A（008163），香港用Global X國指備兌認購期權主動型ETF（3416.HK），「都可以拿到12%到16%的派息」。

他也解釋了為什麼要買這類基金：上漲了自己賣當然也可以，但自己操作有人性；基金經理人比較沒人性，每個月固定要給你多少，就幫你賣股、再賣一點買權收權利金，「你不要管波動，波動我們來負責」。

這集最值得拿出來想的，不是15倍這個數字本身，而是投影片上並排的那三支「高股息」。

三支名字很像的基金，配息來源完全不同

把三支基金攤開來看，會發現它們只是被放在同一個標題底下：

  • QQQI：持有那斯達克100成分股，同時賣出指數買權，收權利金。配息主要來自權利金，而不是公司發的股息；那斯達克100本身的股息殖利率不到1%。
  • 3416.HK：持有恒生中國企業指數（國指）成分股，同樣賣出指數買權。基金文件寫明，派息可以從收入、也可以從資本中支付。
  • 008163：完整名稱是南方標普中國A股大盤紅利低波50 ETF聯接基金，追蹤的是一籃子高股息、低波動的A股大型股，配息來自成分公司真正發放的股息。指數的股息殖利率大約在5%上下，跟12%、16%差了一大截。

前兩支是「備兌買權」產品，第三支才是一般意義上的高股息。同樣拿10倍年開銷去買，用前兩支一年大約能領到1.2到1.6年的開銷；用008163大約只有0.5年，15倍年開銷的算式就不成立了。也就是說，這張投影片上的三個選項，只有兩個能撐起「15倍就退休」，而能撐起的那兩個，恰好都不是靠股息。

配息率不是報酬率

備兌買權產品的配息之所以高，是因為它把未來上漲的一部分，事先賣掉換成現金。James老師的說法是「QQQ就是可以25%，經過sell call組合一下，拿12%也不難」。這句話的前提要打個問號：依Vanguard揭露的資料，QQQ從1999年成立到2025年年中，年化報酬約10.2%；近10年因為科技股大漲，年化約18.5%。25%不是長期常態。

當配息率高過標的的總報酬，差額就只能從本金出。國指在2007年高點時曾到兩萬點上下，2025年底約8,900點，十八年後仍不到一半。把一個長期價格沒有成長的指數，拿來當作每年穩定領16%的來源，風險不在某一個月的配息，而在十年、十五年之後的本金。

用簡單的試算看這件事：10倍年開銷的本金，每年按當年市值的12%配出去，如果標的每年總報酬只有8%，本金每年就縮水約4%。10年後本金剩下約三分之二，15年後約剩一半出頭，配息也跟著縮成原本的一半左右；總報酬6%的話，15年後只剩約四成。只有在總報酬穩定達到12%以上時，配息才能一直維持在1.2年開銷的水準。

3416.HK上市兩年多的帳（2026-10 補記）

這篇寫成時，3416.HK上市還不到兩年。到2026年10月再看一次，它正好是「配息率高過總報酬」看得到的例子：

  • 2024年2月上市時，每單位淨值約9.88港元。
  • 到2026年10月，淨值約7.96港元，掉了約19%。
  • 同一段期間，基金公告的累計總報酬（把配息算回去）約27%，換算年化大約一成；但它的年化派息率高達16%到20%。

所以這支基金並沒有虧錢，國指在2024到2025年也確實漲了一段；只是它每年發出去的錢，比它賺到的多，多出來的部分就從淨值扣掉。

「波動我們來負責」，其實是誰在負責

James老師說基金經理人「比較沒人性」，這一點有道理。很多人訂了提領計畫，到了市場大跌時就下不了手、或是反過來亂賣，把紀律交給一個固定規則，確實能避開很多情緒錯誤。

但規則沒有人性，也代表它不會挑時間。每個月固定要配出去的錢，在市場好的時候是從漲幅裡拿，在市場跌的時候就是低價賣股、或從資本裡支付。備兌買權還多了一層取捨：大漲時上方被賣掉了，追不回來；大跌時權利金只能抵掉一小部分跌幅。波動並沒有被基金吸收，只是換了一個不需要投資人自己按賣出鍵的形式，最後一樣反映在淨值上。

這也是為什麼「15倍就退休」不能只看配息率。比較穩當的檢查方式是：

  • 先分清楚手上的「高股息」是股息、權利金，還是資本返還。
  • 看淨值的長期走勢，而不是只看配息率；淨值一路往下，代表現在領的錢有一部分是自己的本金。
  • 用比較保守的總報酬（例如6%到8%）重算一次，看10年、15年後配息還剩多少，再決定那5倍成長部位夠不夠補。

小結

「如果想退休，就退休吧，勇敢一點」，這句話對那些存了很多卻遲遲不敢停下來的人，是很好的提醒。但勇敢的前提，是知道自己領的是什麼。同一張投影片上，一支配的是公司的股息，兩支配的是賣掉未來漲幅換來的權利金，其中一支還可以從本金裡發。名字都叫高股息，能不能撐起15倍年開銷，差別就在這裡。

基金資料會隨時間變動，以上依各基金公司公開資訊整理，數字以當期公告為準。

影片：00546【你早就可以退休了，只是你不敢】（CLEC投資理財頻道，2025年12月27日）

簡報：CLEC 官方週講簡報（2025年12月27日）