00534這一集，有位學員在留言裡問了一個很好的問題：「為什麼質押出10%會破產？維持率有1000%，要暴跌九成才會追繳，而且有現金部位能還款。」

James老師用兩個案例回答：

  • 案例一：100萬資產，一開始單筆借出10萬，利息5%，十年後欠約16萬；如果股市十年後觸底、跌85%，資產剩15萬，欠16萬，就破產了。除非帳戶裡有30%現金。
  • 案例二：同樣先借10萬，之後每年再借2萬，十年後欠42.7萬；就算留了30%現金，70%的股票部位（40%原型、30%兩倍槓桿）跌到剩不到7萬，總資產約37萬，還是不夠還。

兩個案例的數字重算都對得上：10萬以5%複利十年約16.3萬；每年再借的2萬也各自滾利，合計約42.7萬。

學員的問題和老師的答案，其實各自說對了一半。學員算的是第一天，老師算的是第十年。把兩個時間點放在一起，才看得出質押真正的風險在哪裡。

維持率不是固定的，它會隨著債務一起變

台灣證券商的不限用途款項借貸，追繳門檻是整戶擔保維持率低於130%，也就是擔保品市值低於借款金額的1.3倍。用這條線把三個時間點各算一次，假設資產十年都沒有成長：

  • 第一天：借10萬，資產要跌到13萬才會被追繳，等於可以承受大約87%的跌幅。學員說「要暴跌九成」，大致沒錯。
  • 第十年、只借那一筆：利息滾到約16.3萬，追繳線變成約21.2萬，能承受的跌幅縮到約79%。
  • 第十年、每年再借2萬：欠款約42.7萬，追繳線變成約55.5萬，資產只要跌約44%就會被追繳。

同一個帳戶，從「要跌九成」變成「跌四成多」，中間沒有任何一次大筆借款，只有每年一點點的提領，加上利息。這就是「只借一點點也會出事」的機制：債務是單向往上走的，維持率的分母每年都在變大。

當然，這是假設資產十年原地踏步的情境。如果這十年資產以年化10%成長，100萬會長到約259萬，欠42.7萬時仍可承受約79%的跌幅。所以真正決定安全的，是「債務成長的速度」和「資產成長的速度」誰比較快；而市場在任何一段十年裡會給多少報酬，事前沒有人知道。

「十年跌85%」這個情境，要看成壓力測試

James老師舉的跌幅，是用2000年的經驗：他在直播中說市場從2000年一路跌到2009年，跌掉85%。這段描述要稍微修正：

  • 那斯達克100指數從2000年3月的高點，到2002年10月觸底，跌了大約83%，前後約兩年半，不是十年。
  • 2009年3月的低點，仍比2000年的高點低了將近八成，但當中經歷過一段2003到2007年的反彈。

所以「資產停在原地十年，然後在第十年跌掉85%」並不是歷史上原樣發生過的路徑，而是把幾個壞情境疊在一起的壓力測試。這樣的測試本身是有價值的：它問的是「如果最壞的情況剛好發生在債務最大的時候，你還活著嗎」。只是讀的時候要知道，它的用途是畫出底線，而不是預測下一次空頭的樣子。

現金30%救得了案例一，救不了案例二

兩個案例的另一個差別，是現金能不能補上缺口。

案例一裡，30%現金就是30萬，欠16萬綽綽有餘。案例二裡，30萬現金加上剩下不到7萬的股票，仍然不夠42.7萬。差別不在現金比例，而在每年那2萬：十年累積的提領本金是20萬，加上利息，就比第一筆借款本身大得多。

這也呼應同一集裡James老師的立場更新：「新資訊蓋過舊資訊」。他說過去為了不降低回報率，主張質押一定要配置槓桿基金；現在對退休的朋友，建議先求穩和活著，不必把beta做到1.0，「沒有槓桿基金也可以做質押」。從上面的算式來看，這個更新是合理的方向：每年都要從資產拿錢的人，債務一定會往上走，資產端的波動越小，越不容易在債務最大的那一年剛好碰上最深的跌幅。

順帶一提，這也提醒長期追隨任何一個頻道的人：老師的建議會隨著經驗修正，看到一段說法時，要先確認那是哪一年、哪個版本講的。

小結

「只借10%」描述的是第一天，而質押的風險發生在第十年、第二十年。每年再借一點、利息每年再滾一點，追繳線就一年一年往上移。檢查自己的質押是否安全，不能只看今天的維持率，而要把未來十年的借款與利息加上去，再問一次：如果最深的跌幅剛好落在那一年，這條線會在哪裡？

影片：00534【退休資產配置與提領率：活著比回報率更重要】（CLEC投資理財頻道，2025年10月4日）

簡報：CLEC 官方週講簡報（2025年10月4日）