這一集的主角是兩位在中國大陸的學員。大陸沒有像台灣、美國那樣的「不限用途股票質押」，他們研究出一個替代做法，整理成兩份簡報，由其中一位在Clubhouse上說明：

  • 持有50萬人民幣以上的那斯達克100 ETF，就能開通券商的融資融券帳戶，同時有「普通帳戶」和「信用帳戶」。
  • 在信用帳戶用融資買進約一成的ETF，轉回普通帳戶後賣掉，就變成可以花的現金。
  • 融資半年展期一次，理論上可以一直展下去。
  • 挑選「友好」的券商：未付利息轉成逾期利息，不再滾入負債計息，所以欠款是單利增長。

簡報的結論寫得很漂亮：100萬借30年，年息4%，單利算下來負債220萬；資產若年化14%會變成5,095萬，「唯一任務：練簽名，寫欠條」。他們還引用巴菲特的話，說這筆不斷累積、不必支付的利息，就像巴菲特的遞延所得稅。

兩位學員自己也很清楚風險：建議融資不要超過一成，並提醒信用帳戶在極端下跌時會被強制平倉。這一集也看得出James老師的態度：在大陸只能用融資這條路，就把比例壓在一成以內。這篇想補充的，是這套做法裡兩個容易被看錯重點的地方。

單利和複利，差距沒有想像中大

簡報把「單利記帳」放在核心位置，認為這是長期下來「快樂加倍」的關鍵。把數字攤開：

  • 100萬、年息4%、30年，單利是220萬。
  • 同樣條件改成每年複利，是約324萬。
  • 資產端如果真的年化14%，30年後是5,095萬。

單利比複利少欠了約104萬，大約是最終資產的2%。這不是小錢，但也不是決定成敗的變數。

真正決定結果的，是資產那一端的14%。如果把起點放在2000年，那斯達克100到2025年的含息年化報酬大約只有7%；用7%算，30年後100萬變成約761萬，這時欠款是220萬還是324萬，差別就大得多了。換句話說，單利記帳讓好結果更好一點，卻救不了壞結果；它的重要性被放大了。

巴菲特的遞延稅，到期日在他自己手上

簡報引用巴菲特的說法是有出處的。巴菲特在1989年的股東信裡，把波克夏帳上那筆「未實現獲利將來要繳的稅」，形容成美國財政部借給他的一筆無息貸款。但他在同一段話裡特別強調了一個條件：這筆貸款「只有在我們自己選擇的時候才到期」，除非國會改了法律。

這正是兩者最不一樣的地方。券商的融資：

  • 合約期限通常是半年，展期要符合券商的條件，簡報自己就列了：維持擔保比例150%以上、單一標的集中度不超過八成。
  • 未付利息怎麼處理，是各家券商的合約規定，簡報也坦白說有的券商會收違約金、有的會滾入負債。規定是券商定的，也可以由券商改。
  • 平倉線本身也不是永遠不變的數字。過去交易所規定維持擔保比例不得低於130%，2019年起取消了這個統一下限，改由券商和客戶在合約裡約定。

巴菲特那筆錢，什麼時候還由他決定；融資這筆錢，什麼時候還、能不能繼續借，最後由券商決定。前者可以叫做「無息貸款」，後者比較像一筆每半年要重新審一次的貸款。

簡報上還有一句掛在芒格名下的話：「要想富有，你需要讓自己處於下行風險很小、上行空間很大的環境裡。」這句話查不到芒格的原始出處；類似的意思，在一本芒格語錄裡其實是引述地產投資人Sam Zell的話，投資人Mohnish Pabrai也常講「正面我贏，反面我輸不多」。不管出自誰，融資這件事本身並不符合「下行風險很小」，它是用可控的比例，換取可以承受的下行。

一成融資放回2000年

兩位學員算過：100萬的擔保品借10萬，維持擔保比例是1000%（現場James老師幫忙把簡報上的900%更正為1000%），指數要跌85%才會碰到150%的預警線。這是借款第一天的數字。

如果第一天剛好是2000年3月的高點呢？那斯達克100（含息）到2002年10月的低點，大約只剩起點的17.5%。這兩年多，10萬的欠款以單利4%累積到約11萬，擔保品剩約17.5萬，維持擔保比例約159%，離150%的預警線只差一點點。

這是用美元指數做的粗略推算（大陸的那斯達克ETF是2013年以後才上市的，匯率也沒有計入），而且前提是這段期間完全沒有再借。他們的本意是借錢來花，如果每年再融資一些出來生活，欠款會一年一年疊上去，碰到預警線所需要的跌幅也會越來越小。

當天另一位學員的補充最實在：融資出來生活的那一塊，外面要永遠留著足以隨時還清的現金，因為不知道券商或政策哪一天會改，叫你立刻還錢。James老師也提醒，要比照美國的做法，就得在信用帳戶之外另有三成左右的現金。這兩句話，比單利或複利更接近這套做法能不能長久的答案。

小結

這一集看得出學員在沒有現成工具的環境裡，怎麼想辦法把「不賣資產、借錢過日子」落地，而且主動把比例壓在一成以內，態度是謹慎的。只是簡報把重點放錯了地方：單利記帳只是讓帳面好看一點，真正要盯的是那筆欠款的到期日握在誰手上。巴菲特的遞延稅之所以能長期不還，是因為什麼時候還由他自己決定；券商的融資不是。把「券商可能不再展期」當成會發生的情境，外面留足能一次還清的現金，這套做法才有機會像簡報說的那樣走三十年。

影片：00506【如何透過股票融資放大你的投資收益？指數投資社群交流：學習、分享、共同成長】（CLEC投資理財頻道，2025年3月8日）

簡報：CLEC 官方週講簡報（2025年3月8日）