2025年4月關稅衝擊之後，QQQ在7月初已經回到新高，但很多人手上的槓桿基金還沒有。這一集有學員來信：「我的TQQQ還沒回到我94塊的買進價，我應該等它回到成本就賣掉。」也有人問：QQQ都創新高了，TQQQ怎麼還沒？

James老師在簡報上放了一組算式回答：

  • QQQ連跌45天、每天跌1%，再連漲46天、每天漲1%：519.53乘以0.99的45次方、再乘以1.01的46次方，等於522.37，創新高。
  • TQQQ連跌45天、每天跌3%，再連漲46天、每天漲3%：80.7乘以0.97的45次方、再乘以1.03的46次方，等於79.82，還沒創新高。

用Python重算，兩個結果都對。這組例子設計得很好，值得多看一下它到底證明了什麼。

每天剛好三倍，91天後卻不是三倍

在這91天裡，TQQQ每一天的漲跌都剛好是QQQ的三倍，沒有任何追蹤誤差。但91天後：

  • QQQ的累計報酬是正0.55%。
  • 三倍槓桿的累計報酬不是正1.65%，而是負1.09%。

差距不是來自跌得比較多或漲得比較少，而是來自「先跌後漲」這個來回本身。跌45天之後，QQQ剩下原來的約64%（跌了36%），三倍槓桿剩下約25%（跌了75%）。從25%要漲回100%，需要漲將近300%；從64%漲回100%，只需要漲57%。後面同樣是每天漲，起點已經低到不成比例。

這就是一般說的波動耗損：槓桿倍數越高、來回波動越大，長期報酬就越會低於「指數報酬乘以倍數」。一個簡化的估計是，耗損大約跟「波動率的平方」乘以槓桿倍數的某個倍率成正比，所以三倍槓桿的耗損，不是兩倍槓桿的1.5倍，而是大約3倍。這還沒有算進槓桿基金本身的費用與借貸成本。

所以那位學員的問題「QQQ都回來了，TQQQ怎麼還沒」，答案不是TQQQ出了問題，而是它本來就是這樣設計的。

「三年的下跌，三十年也回不來」：拿歷史資料驗一次

簡報上接著寫：「市場持續跌三年，槓桿基金的股價可能從一百變成兩三美元，三年的下跌經過三十年也回不來。」

TQQQ是2010年才上市的，沒有經歷過2000年的網路泡沫。但可以用那斯達克100指數的每日收盤價（美國聖路易聯準銀行FRED資料，價格指數，不含股息），模擬一檔每天精準兩倍、三倍的槓桿基金，從2000年3月27日的收盤高點開始算：

每天的倍數 2002年10月低點時剩下 何時回到2000年高點
一倍（指數本身） 約17% 2015年11月
兩倍 約1.4% 2020年7月
三倍 約0.06% 到2025年7月為止仍只回到約35%

（模擬未計入費用、借貸成本與股息，實際槓桿基金的結果會更差。）

所以老師的說法如果有偏差，是講得太客氣了：三倍槓桿在那次空頭裡不是從100變成兩三塊，而是變成6分錢；兩倍槓桿是從100變成1.4元。兩倍的那一檔花了20年回到原點，三倍的那一檔，到這集錄影時，25年過去還沒回來。

這組數字對配置的意思

老師從這裡推出的結論是：

  • 大筆資金不可以全部放在槓桿基金。
  • 退休的人槓桿太高，碰到這種風險「可能變成要回去上班」；還在上班的人如果全是槓桿基金，碰到一次泡沫「可能一輩子都無法退休」。
  • 「資產配置未必一定要有槓桿基金。」

這幾句話跟上面的模擬是一致的。值得補充的是另外兩點：

第一，CLEC配置裡的槓桿部位能活下來，靠的是旁邊那30%的現金，以及下跌年用現金加碼的再平衡。但從表上可以看到，一個跌到剩0.06%的部位，再怎麼加碼，加進去的錢也要從極低的起點再承受一次耗損。現金能救的是「整個配置」，不是那一檔槓桿基金本身；槓桿部位的比例，決定了這次下跌會從配置裡拿走多少。

第二，老師在同一集說「三成TQQQ、七成現金」不行，因為跌下去之後不斷加碼，「你跌到第三次，資金都買完了，之後再給你腰斬，那你就回不來啦。」這一點也可以從表上理解：三倍槓桿在長空頭裡的耗損太深，現金再多也追不上。這是為什麼CLEC用的是兩倍槓桿，而且主張槓桿部位不超過原型、不超過現金。

至於那位想「等回到成本就賣掉」的學員，老師的回答是：如果連這個特性都不能接受，就把槓桿換掉，回到原型和現金，不必勉強。這比「等回本再賣」更合理。回本與否只跟自己的買進價有關，跟這個部位該不該留沒有關係；真正該問的是，下一次像2000年那樣的空頭，這個部位占配置多少，自己承受得起嗎。

小結

91天剛好三倍的每日報酬，換來的是負的累計報酬，這是槓桿基金的數學，不是哪一檔基金做得不好。把同樣的數學放到2000到2002年的真實路徑上，三倍槓桿幾乎歸零、25年還沒回來。槓桿可以用，但它的比例要用最壞的那段歷史來決定，而不是用最近那幾個月它漲得多快來決定。

影片：00522【外界都是噪音，市場波動是祝福：從資產配置與人生選擇看清投資本質】（CLEC投資理財頻道，2025年7月12日）

簡報：CLEC 官方週講簡報（2025年7月12日）