手機忽然響起來，是營業員打來的：質押抵押品維持率不足，要求追繳。那是2025年4月川普宣布對等關稅的那幾天，台股單日大跌超過兩千點，全球市場一夕崩盤。那是我第一次用股票質押，質押比率6成。還好我沒有把6成的額度全部動用，只借了剛好需要的金額——這個緩衝救了我。但那一次我才真的體會到，用6成質押比率，只要一次崩跌下殺，就這麼容易觸發追繳。

本文為個人經歷與投資教育分享，不構成個別化投資建議。槓桿與質押會放大報酬也會放大虧損；維持率門檻、追繳與斷頭規則依各家銀行券商條款而異，請以自己的實際合約為準，並依自己的財務狀況與風險承受度獨立判斷。

為什麼我說質押不是被動收入

我會用股票質押，是先理解了CLEC的投資理念、又理解了買借死（Buy, Borrow, Die）這套方法論，才進一步嘗試借出第一筆資金。質押金額最多不超過總資產的20%，這不是隨口設的習慣，是理解過市場歷史最壞的情況、實際用極端行情算過之後才訂下的紀律。完整的策略脈絡可以參考買借死退休現金流這篇。

網路上常見一種說法：質押利率通常比股票殖利率低，假設質押利率2%、殖利率4%，中間賺2%的價差，就把它叫做「第二份收入」。但對我來說這從來不是被動收入：

  • 股息不是憑空多出來的獲利，而是把股票本身的價值撥一部分現金給你。除息當天股價通常會等額下修，本質上是左手換右手。
  • 股息還有稅務要考慮：股利所得要課所得稅，金額夠大還可能被扣二代健保補充保費。質押借出來的錢性質是負債，沒有這些稅務考量。

我們運用質押的本質，是靠資本利得累積資產，再用負債把這些資本利得轉換成現金流——不是拿去加碼放大槓桿。當你需要現金時，不用賣掉手上的股票就能把現金拿出來用。

不賣股票也能拿到現金的數學

假設你持有1000萬的00662（富邦納斯達克100 ETF），現在需要20萬現金，只占總資產的2%：

  • 賣股換現金：股票淨值直接少20萬，這20萬以後不會再幫你賺錢。
  • 用質押借20萬：1000萬股票完全不動。這20萬留在場內，以00662歷史平均年化約12%計算，一年大概能增值2萬4（歷史數據不代表未來績效）；質押成本以3.5%利率算，一年利息大概7000元。

增值遠遠蓋過利息成本，這就是不賣股票也能拿到現金背後的數學。所以我說股票質押不是被動收入，而是一套讓我不用賣股票就能提領現金的系統——但這套系統有一個前提：不能用到斷頭。

退休現金流的三種水龍頭

社群裡的Chris大哥提過一個分法，把退休後的現金流分成三種水龍頭：

  • 固定收入：像退休金、房租。買房收租是另一個大題目，以後再展開聊。
  • 賣資產換現金：會動到本金，也會打斷資產原本的複利成長。領股息的邏輯其實也類似，都是把股票市值變現，一樣是左手換右手。這是我最不想用的做法。
  • 質押借款：錢雖然是借來的，但資產完全不用動，可以繼續複利下去。

三種裡面質押是我自己偏好的做法。不過我不建議一次借出20%，除非你有額外的大筆支出；頂多每年提領2%就好。質押成數該怎麼抓、不同資產能借的比例為什麼差這麼多、借出來的錢適合放哪裡，會用專門一集來講。

還有一件事一定要想清楚：銀行是會晴天送你雨傘、雨天收走雨傘的。市場好的時候額度給得很大方，真的崩下來的時候它最緊張，雨傘收得比誰都快。

兩件我建議盡量避免的事

一、質押借出來的錢，不要再拿去買股票

這不是危言聳聽，是數學問題。我真的聽過有人質押借錢再買股票、買完再質押，一層兩層三層一路疊到第七層，像俄羅斯套娃一樣。

你可能會想：滾到第七次維持率是168.6%，跟一開始的166.7%幾乎一樣，有什麼好怕？問題不在維持率——維持率只看市值除以借款，這個比例確實幾乎沒動。真正被放大的是你實際扛在身上的部位：

  • 自有資金100萬滾到第七次，總市值變成245萬、總借款145萬，手上扛的股票已經是自有資金的兩倍半。
  • 市場跌10%，單純質押一次的人賠10萬，滾了七次的人帳面少掉24萬多，等於自有資金的四分之一。
  • 追繳門檻幾乎沒變寬：單次質押跌22%被追繳，滾七次是跌22.9%，多撐不到一個百分點，賠的錢卻是兩倍半。

質押是拿時間換空間的工具，不是拿來加碼放大部位的槓桿。

二、信貸用本業薪資還，不要用質押借款去繳

質押能借的現金跟著股票市值走。一旦遇到熊市、維持率吃緊，你要優先處理的是自己的維持率；這時候如果信貸還靠質押撐著，等於兩條戰線一起吃緊，最後可能被迫在資產價值最低點賣掉最不想賣的部位去補洞。

James老師也特別強調一條規則：執行質押借款時，尤其是退休者或遇到極端跌幅的情境，一定要嚴格遵守「現金水位大於等於質押借貸金額」。手上留的現金要能隨時蓋過借出來的錢，不能只靠借來的流動性撐場面。

借6成，為什麼跌22%就被追繳

市場上大多數散戶一開質押額度，就直接用券商預設的60%比率，這樣非常容易觸發追繳。先看維持率怎麼算：

$$\text{維持率} = \frac{\text{抵押股票市值}}{\text{借款金額}} \times 100\%$$

分子的股票市值每天隨行情變，分母借多少就是多少、不會自己變少，所以維持率會掉幾乎都是股價跌出來的。你借幾成，就決定了起跑點在哪裡。以100萬股票為例：

  • 借4成（40萬）：維持率250%
  • 借5成（50萬）：維持率200%
  • 借6成（60萬）：維持率只剩166.7%

維持率大致可以切成三個層級：

  • 167%以上：安全水位，續約沒問題。
  • 140%到166%：警戒水位，券商會發警示、不能借新還舊，得先補錢或補擔保品才能續約。
  • 跌破130%：真正的追繳線。

166.7%聽起來還算安全，其實已經貼著懸崖邊緣：市值只要再跌0.4%，幾乎等於沒跌，就卡進警戒區。從166.7%跌到130%，抵押品市值只需要下跌22%就觸發追繳，而且追繳後要補到167%以上才算真正解除，不是補回130%就沒事。

22%不是股災才會發生的數字，是一次中等程度的下殺就可能碰到的門檻。真的遇到大型利空，兩三天內跌超過22%是相當容易發生的事，單一個股跌幅只會更大。這是市場普遍引用的門檻，但每家銀行券商的合約條款可能不同，使用前一定要跟營業員或行員確認，系統App裡也要親自看一次。

再看一個對照組：如果只動用總資產10%去質押，假設擔保品市值1000萬、借款100萬，就算重演2000年網路泡沫整體下跌83%，維持率還有大約170%，沒跌破130%的追繳線。當然170%已經算高壓區，還是要搭配現金防線跟利息支付能力。同樣是股票質押，用6成跟用1成，安全邊際就是差這麼多。

開始質押前一定要問清楚的事

如果你連股票質押是什麼都還不懂，我建議先從指數投資做起，理解市場波動之後再學習質押這種進階工具。如果已經準備要用，這幾個問題一定要先問清楚：

  • 額度是一次借滿，還是可以分批動用？
  • 一期可以借多久、多久要續一次約？
  • 續約的維持率門檻多少、斷頭門檻多少，算的是整戶還是單筆？
  • 續約時是直接借新還舊，還是要先賣股還錢再重新借？
  • 質押的是分散的指數，還是單一個股？後者風險又更高一層。

小結

股票質押對我來說從來不是一條捷徑，而是一套需要嚴格風控的生存系統：質押上限、維持率門檻，每一條規則都是先寫清楚才敢動用。CLEC的James老師說過一句話，我一直記在心裡：不懂資本的人，終究要為懂資本的人工作。

影片版整理：EP02 追繳來電，只要跌22%就被追繳：股票質押不是被動收入，是提領系統（布萊茲的投資筆記）