2026年9月16號，聯準會三年多來第一次升息。財經圈一片恐慌：股市會不會崩？債券還能不能買？台灣央行跟不跟？我呢？完全沒在看。因為這種新聞，對我負責防守的那個部位，幾乎沒有殺傷力。這篇講清楚為什麼，也講升息真正會傷人的兩件事：存續期間太長的債，和疊太高的槓桿。

本文會談到債券的利率風險，也會談到借錢投資的槓桿風險。內容是我自己的經驗分享，不是要你照抄的操作建議，也不是在預測央行下一步；文中提到的ETF只是用來比較存續期間，不是推薦。歷史跌幅與存續期間是過去的數據，不代表未來表現。每個人的資產狀況、風險承受度都不一樣，請自行判斷。

短債當現金，不當賭注

上一篇講到，配置裡要留一塊現金短債，而且用短天期的公債ETF，不用長天期公債。先講我自己的心態：我從來不把這筆短債當成「債券投資」，去猜它會漲還是會跌。我只把它當成美元現金，放在那裡，需要用的時候才動，不是拿來賭利率的工具。

你可能會問：既然當現金，為什麼不乾脆放銀行？CLEC的James老師講過，1年內、最好是3個月內到期的短期公債，才算得上等同現金。它跟銀行存款最大的差別在利息：短期公債的利率會緊跟著央行走，銀行的存款利率通常調得慢很多。

  • 3個月期的美國公債，殖利率大約4%（FRED，2026年9月30日為4.03%）。
  • 臺灣銀行的美元活存只有0.6%，1年定存也才2%出頭（2026年10月2日牌告）。

錢放在活存，銀行應該會很感謝你。這不是台灣才這樣，美國的研究（Drechsler、Savov與Schnabl，2017）也發現：央行升息的時候，銀行調高存款利率的速度本來就比較慢。巴菲特的波克夏也一樣，現金主要放在美國國庫券，他在2011年股東信裡說，那是經濟最混亂的時候唯一靠得住的流動性。

當然，它終究不是存款：價格每天還是會小小地動，買的是美元資產，換回台幣也有匯率的起伏。

存續期間：短債跟長債差在哪

為什麼短債的價格比較穩，長債卻可能大起大落？關鍵是一個叫「存續期間」的數字。你可以把它想成：買下一張債券，平均要等幾年，才能把本金跟利息都收回來。

要等得越久，中間碰上利率變動的機會就越大。市場利率一往上，新發的債券利息比較高，你手上這張舊債的利息比較低，就只能降價才賣得出去；離到期還有越多年，要降的價就越多。所以存續期間越長，殖利率一動，價格的反應就越大，而且方向相反：殖利率上去，價格就下來。

拿幾檔美國公債ETF來比，短中長都有（iShares，2026年9月30日的有效存續期間）：

  • 00865B（我自己在用）：只買1年內到期的公債，存續期間不到1。
  • SHY（1到3年期）：差不多1.8。
  • IEF（7到10年期）：大概6.8。
  • TLT（20年以上）：來到14.6。

也就是說，殖利率只要上升1個百分點，TLT的價格就可能跌14.6%左右，00865B連1%都不到。這只是粗估，但拿來比較已經夠用：同樣是美國公債，TLT對利率的敏感度大約是SHY的8倍，跟00865B比差得更遠。

台灣掛牌的美債ETF，名字裡大多直接寫了年期：寫20年的就是長債，寫0到1年的才是我說的那種短債。以下依年期分組，列出來是對照年期用，不是推薦（2026年10月2日查詢）：

  • 1年內：00865B 國泰US短期公債、00864B 中信美國公債0-1、00859B 群益0-1年美債。
  • 1到3年：00719B 元大美債1-3、00694B 富邦美債1-3、00856B 永豐1-3年美公債。
  • 7到10年：00697B 元大美債7-10、00695B 富邦美債7-10。
  • 20年以上：00679B 元大美債20年、00687B 國泰20年美債、00764B 群益25年美債等，規模最大的幾檔幾乎都在這一組。

《投資金律》的作者伯恩斯坦也說過，短債一直是他的偏好。

長債將近腰斬，真的發生過

這不是理論。從2020年8月到2023年10月，30年期美債的殖利率從大約1.2%一路升到大約5.1%，升了大約3.9個百分點。中間還有個小插曲：2021年聯準會還說通膨只是「暫時的」，接下來兩年升息升了11次。

  • 長債ETF TLT：最多跌了大約48%，將近腰斬。
  • 1到3年期的SHY：同一段期間最多只跌了大約5.7%。

同樣是美國公債，一個將近腰斬，一個只跌了個位數。它們都是幾乎沒有人擔心會倒帳的資產，但「不會倒帳」跟「不會跌」是兩回事。

而且長債的風險，不只是價格一時跌下來。把時間拉長看：一直抱著美國10年期公債，從1940年底到1981年底，扣掉通膨，購買力少了一半以上，一直到1991年才回到原點。這間套房一住就是51年，比很多人的整段投資生涯還長。（這組數字是用Damodaran的10年期公債報酬與FRED消費者物價指數自行計算。）

《長線獲利之道》的作者席格爾說過：通膨一旦開始加速，損失就會一路累積，拿著債券的人沒有機會把購買力補回來。上一篇提過的《超越現況》研究，用39個國家、從1890年到2023年的資料，也得到一樣的結論：時間拉得越長，債券的風險反而越大，而且一碰到通膨就受傷。

短債長期下來頂多跟通膨打平，所以在我的配置裡，它只負責防守；負責讓資產長大的，是指數。

三個常見誤解，和一個「疊券」的真實例子

誤解一：「降息了，長債就會漲」——不一定。 聯準會決定的是短期的政策利率，長天期的殖利率還會反映市場對通膨、經濟成長的預期，兩者不一定同方向。政大財管系的周冠男教授在《長期買進》裡寫過：2022年底到2023年，台灣媒體一窩蜂鼓吹長債，說領高配息、又能等降息賺價差，一箭雙鵰。但他提醒，升息的效果主要反映在短債；想猜對長債，必須先猜對聯準會，還要猜對長短利率會不會一起動，等於連兩關都要賭對。等降息抄底長債，運氣不好，就變成接刀了。

最近網路上有一篇很多人在傳的貼文，剛好就是這個誤解的真實例子。網友說，去年理專一直跟他推「疊券」：先買美債，再拿去質押借台幣，用借來的錢繼續買美債，一路可以疊到三、四層，打的算盤是一邊賺利差、一邊等降息後長債上漲。結果30年期美債的殖利率，從他們開始推的5%左右，到9月底已經衝到5.6%附近。網友粗算，疊三層的話，光債券價格的損失就已經超過20%。疊到三、四層，聽起來很像疊疊樂；疊疊樂最怕的，就是有人輕輕抽掉一根。

誤解二：「持有到期就沒風險」。 一張不會違約的債券，抱到期確實拿得回本金，中間的漲跌可以不理。但前提是它沒有拿去質押：像剛剛的疊券，市價跌到一定程度就要補錢，補不出來，等不到到期就先被斷頭。至於債券ETF又是另一回事：裡面的債券會一直到期、換新，它沒有一個屬於你的到期日。

誤解三：「現在買債券ETF，就把高利率鎖住了」。 買單一張債券抱到期，買進時的到期殖利率可以拿來估計持有到期的年化報酬；但債券ETF會一直換券，沒有鎖住這回事，利率繼續往上走，價格一樣會跌。

說到這裡，單一張債券跟債券ETF其實是兩種不同的東西：

  • 單一張債券（常說的「直債」）：有自己的到期日，抱到期、沒有違約，就拿回面額。
  • 債券ETF：一籃子會一直換新的債券，沒有到期日，價格會跟著利率一直動，動多少看存續期間。

台灣也買得到直債。美國公債可以透過券商的複委託或銀行買，門檻常見是1萬美元，有些券商的線上平台降到1,000美元。台灣自己的中央政府公債，小額投資人可以在標售前透過郵局或證交所申購，每人每期10萬到150萬台幣。

升息影響的另一半：借錢投資的人

剛剛的疊券，其實是把兩件事疊在一起：存續期間很長的債，加上借來的錢。升息影響的不只是債券價格，也會影響借錢投資的人：利率往上，借款成本就跟著變重；資產價格一跌，維持率就會被往下拉。

回到這次的新聞。2026年9月16號，聯準會全票通過升息一碼，利率區間調到3.75%到4%，這是2023年以來第一次升息。台灣央行9月17號的理監事會則維持政策利率不變，上一次升息是2024年3月把重貼現率升到2%，之後就一直沒動。升息的是聯準會，不是台灣央行。

不過央行同一天的資料裡，有一組數字很值得注意：今年1到7月，個人理財週轉金平均年增27.6%，房貸只有4.46%。央行自己的說法是：台股交易熱絡，推升個人理財週轉金的需求。也就是說，借錢來投資理財的需求變大了。台灣這次沒有升息，但借錢投資的人越來越多，哪天利率真的往上，受影響的人也就越多。

最近新聞很常出現一個詞叫「四貸同堂」。四代同堂是福氣；四貸同堂，就要看你的薪水扛不扛得住了。它不是官方名詞，各家列的四項也不一樣，房貸、信貸、車貸、融資、質押、增貸都有人算；再往上，還有五貸、六貸同堂。重點不是哪四貸，是同一個人身上的槓桿一層一層疊上去。

金管會9月22號說，聯徵中心會建立銀行跟券商的跨業信用查詢，預計10月底上線；客戶同意後，兩邊都能掌握你在銀行端跟券商端的借款、融資狀況，用來判斷有沒有過度槓桿。金管會10月1號也澄清：這不是管制措施，只是信用資訊的交換，銀行查得到券商端的資料，也不代表你能借的錢就會變少。

升息的時候，這些風險會一起來：房貸、信貸多半是機動利率，月付變重；融資、質押有維持率，股市一跌就要補錢。而這些，最後都靠同一份薪水在扛。

與其盯利率新聞，不如盯自己的槓桿

所以，與其盯著利率新聞，不如先看自己身上的槓桿條件：

CLEC的James老師講過一條防線：借了多少，就留等額的現金。市場再怎麼跌，現金都不會跌；留得夠，就不怕市場突然大跌，也不怕利率往上。這也是我配置裡一直留著短債的原因（配置的算法見用Beta算開433資產配置）。

我自己的質押今年初還清了；最近聽到要管制的消息，又先質押了一筆出來備用，大約是總資產的2%。比例很小，維持率離追繳線很遠，但我還是會盯。這不是叫你也趕快去借。維持率就像體重：不用每天量，但你要知道它大概在哪裡。

短債也不是完全不動：匯率

對台灣投資人來說，持有美元資產又沒有做匯率避險，用台幣來算的時候，匯率的波動往往比短債本身還大。看央行的年平均匯率，這25年來美元對台幣一年的變動大多在5%以內，但這是年平均，一年之內的起伏會更大。極端的時候，像1985到1989年，美元對台幣跌了三成以上。所以「美元很穩」這句話，要看你是用哪國的錢在算。

而且，這一整套紀律是我自己的做法，不是市場的標準答案。每個人的收入穩定度、質押條件、風險承受度都不一樣，這篇純粹是分享我怎麼想、怎麼做，不是叫你照抄。

小結

聯準會下一次會不會再升息？我不知道，我也不會去猜。我會做的事還是一樣：防守的部位放短債；身上的槓桿只看兩件事，維持率，跟每個月還不還得起。防守做好了，利率新聞就只是新聞。

影片版整理：EP06 升息我沒在看：短債的存續期間，才是真正防線（布萊茲的投資筆記）

資料來源

資料查詢日期為2026年9月30日到10月2日；利率、牌告、存續期間會變，以官方最新公布為準。

參考書籍